Cours 3. Analyse fondamentale

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Sur le marché des changes, l’analyse fondamentale consiste à évaluer une devise à travers l’état de l’économie d’un pays et la politique monétaire de sa banque centrale. Le principe essentiel : les capitaux se dirigent là où le rendement réel est plus élevé pour un niveau de risque acceptable. Ce sont les anticipations sur les taux d’intérêt futurs qui façonnent les tendances de long terme sur le marché des changes.

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leçon 3.1

Le taux directeur de la banque centrale détermine le rendement des actifs libellés dans la monnaie nationale. Toutes choses égales par ailleurs, une hausse des taux rend la devise plus attractive : les capitaux affluent en quête de rendement.

Un point d’une importance cruciale. Le marché ne réagit pas à la décision elle-même, mais à l’écart par rapport aux anticipations. Si une hausse de taux de 0,25 point de pourcentage était déjà entièrement intégrée dans les cours, la devise peut ne pas progresser à l’annonce, voire baisser. Trader selon le principe « le taux a été relevé, donc j’achète la devise » sans analyser ce qui est déjà intégré dans les prix fait perdre de l’argent de manière systématique.

Principales banques centrales et fréquence de leurs réunions.

Banque	Devise	Fréquence
Réserve fédérale américaine	Dollar américain	8 fois par an
Banque centrale européenne	Euro	8 fois par an
Banque d’Angleterre	Livre sterling	8 fois par an
Banque du Japon	Yen	8 fois par an
Banque nationale suisse	Franc suisse	Trimestrielle
Banque du Canada	Dollar canadien	8 fois par an

Ce qu’il faut lire au-delà de la décision sur les taux : le communiqué qui l’accompagne, les projections d’inflation et de croissance, la conférence de presse du gouverneur et, pour la Fed, le « dot plot » qui reflète les anticipations des membres du comité sur la trajectoire future des taux. Le mouvement du marché est souvent déclenché par la formulation plutôt que par le chiffre.

Calendrier économiqueLes dates des réunions des banques centrales et les heures de publication des décisions sur les taux figurent dans la rubrique Analyses.

leçon 3.2

L’inflation détermine le rendement réel et influe directement sur les décisions relatives aux taux.

Indice des prix à la consommation

Le principal indicateur, publié chaque mois. L’inflation sous-jacente est suivie séparément : elle exclut les prix de l’alimentation et de l’énergie, composantes les plus volatiles. Les banques centrales s’appuient avant tout sur la mesure sous-jacente.

Indice des prix à la production

Un indicateur avancé : la hausse des coûts des producteurs se répercute avec le temps sur les prix à la consommation.

Indice des dépenses de consommation des ménages

La mesure de l’inflation privilégiée par la Réserve fédérale aux États-Unis.

cible d’inflation dans la plupart des économies développées

La logique du lien. Une inflation supérieure à la cible signifie que le marché anticipe un resserrement de la politique monétaire, et la devise se renforce. Une inflation nettement inférieure à la cible signifie qu’un assouplissement est attendu, et la devise s’affaiblit. Dans la plupart des économies développées, la cible d’inflation se situe autour de deux pour cent.

leçon 3.3

Les Non-Farm Payrolls mesurent la variation du nombre d’emplois dans le secteur non agricole américain. Ils sont publiés le premier vendredi du mois à 14h30 CET. C’est l’une des publications les plus volatiles du mois : l’EUR/USD peut évoluer de cinquante à cent pips dans les premières minutes.

Le taux de chômage et la variation du salaire horaire moyen sont publiés en même temps. Ce dernier est souvent plus important que le chiffre principal de l’emploi : la hausse des salaires crée une pression inflationniste et influe sur les décisions de la Fed.

CET — publication des Non-Farm Payrolls le premier vendredi du mois

pips — mouvement de l’EUR/USD dans les premières minutes suivant la publication

minutes après la publication — une pause pour les traders débutants

Une mise en garde pratique. Trader au moment de la publication expose à des spreads qui s’élargissent de plusieurs fois, à du glissement (slippage) et à des mouvements brusques dans les deux sens. Il est conseillé aux traders débutants de clôturer leurs positions avant la publication des données, ou de ne pas en ouvrir de nouvelles pendant quinze à trente minutes après celle-ci.

leçon 3.4

Le produit intérieur brut est l’indicateur de synthèse. Il est publié chaque trimestre en trois estimations : préliminaire, deuxième et définitive. L’estimation préliminaire provoque le plus fort mouvement de marché.

Les indices des directeurs d’achat sont des indicateurs avancés, publiés chaque mois avant les statistiques officielles. Une valeur supérieure à cinquante indique une expansion du secteur, inférieure à cinquante une contraction. Des indices distincts sont calculés pour l’industrie manufacturière et les services. Ces indices sont particulièrement précieux, car ils figurent parmi les premiers publiés et donnent souvent le ton du marché pour tout le mois.

Les ventes au détail sont un indicateur de la demande des consommateurs, qui représente l’essentiel du produit intérieur brut dans les économies développées.

leçon 3.5

Au-delà des données économiques, les taux de change dépendent de l’attitude globale des participants face au risque.

Mode d’appétit pour le risque (risk-on)

Les investisseurs sont prêts à prendre des risques ; les actions et les devises des économies exportatrices de matières premières progressent — dollars australien, néo-zélandais et canadien — tandis que les valeurs refuges s’affaiblissent.

Mode d’aversion au risque (risk-off)

Il apparaît dans un contexte de crise, de tensions géopolitiques ou de chute des marchés boursiers. Les valeurs refuges se renforcent : le dollar américain, le yen, le franc et l’or.

Comprendre le mode dominant permet d’expliquer les situations où une devise se renforce malgré des statistiques faibles : en phase d’aversion au risque, le dollar progresse en tant que valeur refuge, indépendamment des données propres à l’économie américaine.

leçon 3.6

Une stratégie qui consiste à emprunter des capitaux dans une devise à faible taux et à les placer dans une devise à taux élevé. Le rendement provient de l’écart de taux.

Le risque de la stratégie Le carry trade explique les tendances durables sur plusieurs mois des paires présentant un fort écart de taux. Le risque est important : lorsque le sentiment se retourne, les positions sont débouclées massivement et rapidement, ce qui provoque des mouvements brusques contre le sens de la stratégie.

leçon 3.7

Le calendrier économique indique l’heure de publication, le pays, le nom de l’indicateur, son niveau d’importance, la valeur précédente, la prévision et la valeur réelle.

Méthode de travail

Filtrez les événements selon les devises de vos instruments.
Ne conservez que les événements de forte importance.
Comparez la prévision à la valeur précédente : cela montre ce que le marché attend.
Après la publication, évaluez l’écart du chiffre réel par rapport à la prévision, et non par rapport à la valeur précédente.
Tenez compte des révisions des données passées : une forte révision est parfois plus importante que le chiffre actuel.

Ouvrir le calendrier économiqueLe calendrier des publications avec les valeurs prévues, précédentes et réelles est disponible sur la page Analyses.

Trois événements qui méritent une attention maximale Trois événements exigent une attention maximale : les décisions sur les taux d’intérêt, les publications sur l’inflation et les données sur l’emploi aux États-Unis.

leçon 3.8

Les situations qui sèment le plus souvent la confusion.

Les données ont dépassé la prévision, mais la devise a baissé

La raison la plus fréquente : les anticipations du marché étaient supérieures à la prévision consensuelle officielle. La deuxième : une révision simultanée à la baisse des données précédentes.

Le taux a été relevé, mais la devise s’est affaiblie

La hausse était entièrement intégrée dans les cours, et le communiqué qui l’accompagnait signalait la fin du cycle de resserrement. Le marché anticipe l’avenir, pas le présent.

Un fort mouvement sans actualité

Les causes possibles sont le déclenchement d’importants ordres stop, le rééquilibrage des portefeuilles par des investisseurs institutionnels, la fin du mois ou du trimestre, ou une faible liquidité pendant une période de fêtes.

L’enseignement principal du cours : l’analyse fondamentale explique la direction et la cause des mouvements à moyen terme, mais elle est peu efficace pour déterminer le moment d’entrée. L’approche pratique consiste à utiliser les fondamentaux pour choisir la direction, et l’analyse technique pour déterminer le point d’entrée et le niveau du stop.

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1.Pourquoi le marché peut-il ne pas réagir par une hausse de la devise après un relèvement des taux d’intérêt ?